Основатель Pantera Capital прогнозирует падение индекса S&P 500 на фоне растущего экономического давления

3 ноября 2023 года Дэн Морхед, основатель и управляющий партнер Pantera Capital, поделился подробным экономическим прогнозом, который рисует медвежью картину для S&P 500, предполагая потенциальное падение на 23%. Морхед, имеющий историю точных прогнозов, сослался на свой успешный прогноз, сделанный двумя годами ранее, когда он ожидал, что и ставки по федеральным фондам, и доходность по 10-летним облигациям вырастут как минимум до 5,00% — цифра, которая теперь осуществилась.

Морхед указал на текущее состояние инфляции заработной платы, которая в два раза превышает целевой показатель Федеральной резервной системы, и подчеркнул, что продолжающиеся забастовки рабочих являются свидетельством экономического давления, которое требует дальнейших действий со стороны ФРС. Он отметил необычную ситуацию, когда 10-летние облигации равны стоимости средств ФРС, хотя обычно по ним предусмотрена премия за срок, исторически составляющая в среднем 1,15% выше стоимости фондов.

Переключив внимание на оценки фондового рынка, Морхед обратил внимание на традиционное соотношение цена/прибыль (P/E), к которому инвесторы привыкли за последние десятилетия и которое часто колеблется в пределах 20-кратного значения прибыли. Он предложил альтернативную точку зрения, инвертировав соотношение P/E для получения прибыли от акций, что обеспечивает другую точку зрения для рассмотрения оценок акций.

По словам Морхеда, доходность снизилась в соответствии с общим снижением доходности по различным классам активов, включая облигации и недвижимость. Он подчеркнул, что традиционно инвесторы требуют премию за риск по акциям, чтобы оправдать выбор акций вместо более надежных денежных потоков государственных облигаций. Однако долгосрочный рост доходности иногда приводил к инверсии этой зависимости.

Морхед напомнил, что на протяжении значительной части 80-х и 90-х годов доходность акций была на самом деле ниже, чем доходность облигаций, и эта ситуация, оглядываясь назад, была оправдана снижением ставок, которое способствовало доходности цен на акции. С середины 2000-х годов премия за риск по акциям вернулась на положительную территорию, что соответствует историческим нормам.

Он утверждал, что в течение последних двенадцати лет акции были относительно недорогими, а доходность по акциям часто превышала доходность по облигациям более чем на 4,00%. Однако, поскольку сегодня облигации считаются примерно по справедливой стоимости, именно акции кажутся значительно переоцененными, а их доходность падает ниже доходности казначейских облигаций.

В подтверждение своего прогноза Морхед сослался на исторические данные, отметив, что средняя 50-летняя премия за риск по акциям составляет +0,27%. Если доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 5,00%, а доходность по акциям скорректируется, чтобы сохранить средний спред по казначейским облигациям, он ожидает снижения акций на 23%.

Он также обрисовал сценарий, который можно рассматривать как более благоприятный, хотя и по-прежнему сложный, при котором акции переживают длительный период стагнации, аналогичный историческим периодам, когда цены на акции оставались неизменными в течение примерно 13 лет.

В более серьезном сценарии, если акции приспособятся к средней премии за риск по акциям, наблюдаемой в аналогичных условиях роста ставок, которая на + 2,25% выше доходности облигаций, Морхед видит потенциал для снижения цен на акции на 43%.

Говоря о последствиях для активов блокчейна, Морхед обсудил беседы с распределителями активов, которые рассматривают варианты инвестиций в нынешних условиях. Он предостерег от инвестиций в облигации, отметив риски в текущей ситуации, и отметил, что недвижимость также падает с рекордных максимумов, а акции переоценены. Это оставляет место для альтернативных классов активов, таких как реальные товары и активы блокчейна.

Морхед подчеркнул масштабы класса активов блокчейна в триллионы долларов и незначительную подверженность им в настоящее время большинства учреждений. Он призвал учреждения увеличить свою долю в активах блокчейна, предложив целевой показатель в несколько процентных пунктов.

Итак, что это значит для активов блокчейна? Мы постоянно общаемся с распределителями активов. Если вы думаете о том, чтобы вложить деньги в облигации, я думаю, что это довольно опасно. Рынок недвижимости падает с рекордных максимумов. Акции переоценены. Остается пара активов…

— Дэн Морхед (@dan_pantera), 3 ноября 2023 г.